金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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