文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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