美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越duì)于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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